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　　終端弱復蘇下，服裝行業恢復增長：　　紡織服裝落后大盤，估值降至低位：2017年年初至12月22日，sw紡織服裝板塊下跌24.68%，其中sw紡織制造下跌22.92%，服裝家紡下跌25.54%。紡織服裝板塊跑輸大盤47.17%。從板塊估值水平來看，目前sw紡織服裝PE為24.36倍。紡織服裝及其子板塊PE均低于近1年均值，且低于2010年來的均值。　　線下渠道底部回升，線上渠道快速發展，紡服景氣度提升：2017年10月份，全國百家重點大型零售企業零售額同比增長4.1%。服裝類零售額同比增長7.6%，增速較上月提升5.7個百分點，而相比上年同期也加快了1.8個百分點。2017年1-11月，全國前十一個月的網上零售額為64306億元，同比增長32.4%。在實物商品網上零售額中，穿類商品同比增長31.1%。　　服裝運營端好轉，二級市場走勢過于悲觀：就今年來看，紡織服裝行業營收仍然保持約7%的低速增長，并有反彈趨勢。行業庫存壓力處于歷史低位同比增速僅5%，為整個紡織服裝行業的發展減負。同時行業毛利率保持穩定。　　關注新消費、新模式、新起點：　　新消費：80后已成消費主力，消費升級助力輕奢當道：隨著經濟實力變強，80后群體已經成為消費主力軍。80后、90后的特征也與60后、70后有較大不同。伴隨經濟增速放緩，消費者理性回歸，高端消費存在降級趨勢。同時隨著中產階級比例擴大，中低端消費向個性化、品質化方向升級。因此，品質與性價比并存的輕奢，便成為最受消費者歡迎的消費檔次。　　跨境電商行業快速發展，增長料將持續：2010年至今跨境電商交易額保持30%+的復合增速，同時其滲透率不斷提高，預計2020年達到37%。跨境電商高速增長源于商業模式對于終端消費者、中間貿易商、國內廠商都是有實質性利好：對消費者，跨境電商降本增效，提高商品性價比；對供應商，跨境電商提供便捷終端銷售信息，便于生產調整；對中間貿易商，跨境電商提供便捷交易流程。　　新模式：數據分析優化產業鏈，供應鏈平臺優化線上模式：南極電商通過平臺化運營，改進OEM模式，去掉了品牌商這一商品流通中間環節，提高商業模式運轉效率。開拓電商業務，引入數據分析，強化了其品牌授權模式，解決授權供應商產能過剩，經銷商缺少專業運營團隊等行業痛點。柔性供應園區為線上業務推動雙向互信，同時將庫存由經銷商移至供應鏈平臺，進一步優化線上渠道。　　新起點：凈關店階段基本結束，公司財務好轉，待業績提升：截止2017年6月終端門店數量基本合理，部分品牌店鋪數量已開始上行。而由于存在規模效應與龍頭優勢，紡織服裝上市公司已率先走出低谷。2017前三季度，sw紡織服裝實現營業收入增長14.77%，實現凈利潤增長10.34%，營收凈利潤增速重回兩位數，且增速仍有持續上升趨勢。目前財務好轉尚未得到市場充分反應，預計未來行業龍頭業績將繼續提升。　　投資建議：紡織服裝終端零售回暖，上市公司營收實現恢復性增長，同時紡織服裝龍頭公司估值處于低位，建議關注紡服板塊。展望2018年，圍繞“新消費、新模式、新起點”我們推薦公司如下：新消費推薦跨境電商行業中的跨境通、中高端消費較優推薦女裝企業歌力思、安正時尚；新模式推薦南極電商；新起點推薦休閑大眾服飾：森馬服飾、太平鳥、羅萊家紡、富安娜。　　從業績的增速彈性來看，優先推薦三季報以來調整較多的跨境通、南極電商；其次是同店增長良好、業績增速較為確定中高端女裝企業歌力思、安正時尚；三是推薦由于庫存減值明年有望大幅減少帶來業績提升的太平鳥；并購+同店增速良好+外延預期增長的羅萊生活。四是優質的紡織制造企業隨著產能擴張、如訂單能如期增長將推動業績較快增長，建議關注健盛集團和延江股份。　　風險提示：　　1、經濟增速不達預期，服裝終端消費低于預期；2、投資并購進展低于預期：3、跨境電商政策變化帶來的影響。

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